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国联证券:铝行业格局稳定 关注上游及高股息标的 首予中国宏桥“买入”评级

来源: 重庆华龙网
2024-03-14 10:15:14

肏逼大全------------♋  (观察者网讯)综合英国广播公司(bbc)等外媒12月30日报道,阿根廷正式宣布将不加入金砖国家。阿根廷极右翼新总统米莱致信巴西、俄罗斯、印度、中国和南非称,上届政府做出的决定已被修改,阿根廷作为正式成员国加入的时机并不“合适”。wyvclfgq-h5relfr-国联证券:铝行业格局稳定 关注上游及高股息标的 首予中国宏桥“买入”评级

  报告主要观点如下:

  中国新增产能有限,海外项目建设缓慢

  全球新增产能主要来自中国,受产能天花板限制,国内产能锁定在4543万吨。按照2023年10月历史单月最大产量计算,产能利用率为98.6%、继续提升空间有限。2023年中国电解铝产量4159万吨,该行预计2024-25年中国电解铝产量4294/4318万吨。海外新增电解铝集中在中东和印尼,中东项目尚无明确投产计划,印尼受制于电力供应问题,项目建设进度缓慢。

  车和光伏贡献增量,地产存在不确定性

  电解铝过剩幅度扩大,利润向上游转移

  该行认为,2024-25年国内电解铝供需格局不如2023年,国内铝价可能弱于海外铝价。考虑进口因素后,预计2024-25年国内供给总量4344/4368万吨,需求总量4248/4233万吨,国内市场过剩96/135万吨。在电解铝产量增长的背景下,国内铝土矿产量下滑导致国内氧化铝产量增速放缓,且进口数量出现减少,导致氧化铝价格上涨,电解铝行业利润或将从中游转向上游。

  股息率存在增加预期,行业估值或将重估

  电解铝新增产能难度大,资本开支大幅下降。2021-22年电解铝企业出现经营性现金流大幅流入、融资性现金流大幅流出、资本开支减少的局面,具备提高分红比例的条件。电解铝在历史上被认定为两高一剩,市场参考水泥和玻璃给予板块估值。目前行业产能利用率已达98%,产业链的核心是上游铝土矿资源和中游能源,并非制造业,该行认为电解铝估值应参考有色。

  不同于市场的观点

  1)该行认为,2024-25年国内电解铝过剩幅度可能扩大,主要基于国内光伏新增装机增速放缓及2021-22年地产新开工大幅下滑后,将对2024-25年地产竣工产生压力,同时沪伦比高位运行使得进口铝锭增加,加大国内过剩压力。

  2)该行认为,氧化铝价格存在继续上涨的可能,主要基于氧化铝上游是铝土矿,国内铝土矿生产会受到安全环保产业政策的影响,一旦上游铝土矿收紧,氧化铝过剩的情况其实并不存在,海外市场供应的不确定性也会增加对国内矿山的依赖度。

  3)该行认为,电解铝板块估值有望提升,主要基于电解铝的核心是上游矿山资源和中游能源,资源品的估值应该高于制造业。目前市场用水泥和玻璃的估值给电解铝估值,远低于有色行业中铜、锌、锡等资源品估值。随着电解铝企业资本开支减少,股息率具备提升的条件,有助于板块估值的提升。

  投资建议:重点推荐中国宏桥(01378)、中国铝业(02600)

  中国宏桥(01378):首次覆盖给予“买入”评级,预计2023-25年归母净利润为100.64/114.49/119.91亿元。随着盈利的持续向好及融资渠道多元化,公司负债率逐年下降。2022年公司资产负债率48.15%,较2018年下降16.42个百分点。在降低负债率的同时,公司加大分红力度,2021-2022年公司股利支付率均在50%以上,2022年股息率6.92%。未来随着公司盈利的持续向好,公司的股利支付率有望维持高位,带动公司估值提升。

  中国铝业(02600):首次覆盖给予“买入”评级,预计2023-25年归母净利润分别为65.08/78.00/92.21亿元。根据公司2023年评级报告披露的数据,2022年公司氧化铝制造成本位列全国45%-50%分位。由于公司铝土矿自给率高,公司有望受益于氧化铝价格上涨带来的利润弹性。

责任编辑:史丽君

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刘造时

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